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文|罗茜
7月13日，韩国股市再度暴跌：SK海力士收盘跌15.4%，创近20年最大单日跌幅；三星电子重挫超10%；韩国基准指数KOSPI跌近9%，触发年内第七次熔断——已超过2000年熔断机制设立以来至2025年的历史总和。KOSPI报6806.93点，较6月下旬高点回撤超25%，韩国股市从年内全球最强市场，直接跌入技术性熊市。
冲击迅速外溢至美股市场：SK海力士美股ADR下跌9.3%，美光、闪迪、西部数据同步走弱。
市场担忧的是，这究竟是个别市场杠杆资金踩踏，还是全球AI资本开支基本面转向的前奏。
多位分析师认为，这更接近“利好出尽”式获利了结，而非需求崩塌。摩根士丹利最新研报指出，此次调整更可能是“周期见顶”与“周期延长”同时发生——价格与盈利变化率触及高点，但产业景气本身尚未结束，类似回撤自2022年AI浪潮兴起以来已出现三次，此后资本开支仍持续上升。
正是在这一背景下，全球资金没有离场，而是重新挑选筹码，加速转向中国资产。
“交流下来，我们更进一步确认了AI浪潮的大周期远未结束的判断。”最近刚结束在硅谷调研的海通国际首席经济学家张忆东指出，美国AI 产业对中国供应链的需求，远大于中国对美国的需求，这也让国内AI科技产业拥有更长的成长周期。
“中国AI已正式进入我们的视野”，6月26日，一份在市场流传的高盛全球市场部纪要提出，大规模政策支持、全球AI需求增长与资本配置调整同时发生，令中国AI资产成为科技板块“最具吸引力的增长故事之一”，并建议买入覆盖电力、半导体、基础设施、模型与应用的中国AI价值链资产组合（GSXACART）。
数据显示，中国企业贡献全球AI相关收入约16%，对应市值占比仅10%；截至今年1月，全球公募基金配置中国的资金仅占其全球科技股敞口的1.2%。高盛估算，AI带来的效率与利润提升，可能比当前股价反映的预期高出50%至100%。
这与近期多家投行对中国股市的整体看多判断相互印证。摩根士丹利7月9日研报称，国际投资者对中国股票兴趣升温，当前为“渐进建仓”，全球资金对中国资产仍处“极端低配”；渣打银行发布下半年展望，维持中国股票超配评级，看好科技与通信服务、原材料与工业；瑞银则预计海外资金将逐步回流A股，看好互联网、硬件科技与出海概念股。三方判断共同指向：估值折让加AI主线，构成2026年下半年中国资产重估的核心逻辑。
亚洲在全球AI产业链中的分工，为资金转向提供了现实基础——从半导体、存储器到数据中心与电网升级，硬件制造环节高度集中于亚洲；美国科技巨头的资本开支，最终转化为亚洲厂商的订单与利润。
张忆东也指出，AI产业链正从算力、软件向“光”“存”“冷”及电力、有色金属等环节第二轮扩张。中国企业的参与也已超出单纯国产替代：长鑫科技、长江存储进入原由韩美主导的存储市场，服务器、液冷、电力设备等环节同样在承接全球订单。
全球AI生态链领先企业联想集团，成为这一逻辑落地的观察样本。“联想集团现在是我们中国科技板块的首选标的。”7月10日，中信里昂分析师Tony Zhang团队发布报告，将联想称为“真正的全球AI服务器标的”。
Tony Zhang指出，来自全球云厂商的强劲需求，正推动联想集团AI服务器业务收入与利润率超预期，联想的估值框架也应从传统PC厂商转向更高倍数的AI服务器公司。
7月13日晚，联想集团公告称，将于8月13日披露2026/27财年第一季度业绩。中信里昂将联想服务器业务收入增速预测由35%上调至45%，经营利润率预测由3.1%提高至5.2%，对应经营利润预测由1.8亿美元上调至3.2亿美元。同时，预计联想全财年服务器业务收入将达到280亿美元，同比增长45%；AI服务器将贡献服务器业务收入的30%以上，并占集团收入约10%。整体而言，该行将第一财季经调整净利润预测上调25%至7.51亿美元，比彭博一致预期高31%，并把目标价由30港元进一步提高至36港元。
全球资金并未撤离AI交易，而是从最拥挤、必须持续超越高预期的存储赛道，转向仍能通过订单增长和利润率改善证明价值的中国AI价值链。对中国硬科技而言，这既是新的重估窗口，也意味着更严格的验证标准：下一轮上涨，需要真正的业绩支撑。
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责任编辑：宋雅芳
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